小宝 探花 华泰证券：短期猪价虽可能出现超预期波动 但后市猪价下降趋势或难改

　　华泰证券研报称，一季度末统计局监测能繁母猪存栏环比下降0.96%，截至了齐集3个季度的环比加多；第三方数据监测能繁母猪存栏多浮现一季度仍在握续环比加多，其中涌益侧重于大企业的样本2能繁存栏亦出现了环比下降，降幅为0.23%。另外，春节后猪价握续确以为淡季不淡、且近日出现了超预期小幅高涨，或主要系二育等累库复古，接洽到3月以来肥标价差快速收窄+天气平稳升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能平静+前期能繁母猪存栏及重生仔猪数加多对应后市供应加多，短期猪价虽可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但后市猪价下降趋势或难改。当今猪价行情下小宝 探花，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业耗损区间后的产能去化致密启动。握续关心能繁产能去化致密启动后的投资契机。

　　华泰 | 农业：一季度母猪数据再现分化，关心产能动向

　　接洽到3月以来肥标价差快速收窄+天气平稳升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能平静+前期能繁母猪存栏及重生仔猪数加多对应后市供应加多，咱们以为短期猪价虽可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但后市猪价下降趋势或难改。当今猪价行情下，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业耗损区间后的产能去化致密启动。握续关心能繁产能去化致密启动后的投资契机。

　　中枢不雅点

　　Q1末统计局监测能繁存栏环比-0.96%，静待产能去化致密启动

　　Q1末统计局监测能繁母猪存栏环比-0.96%，截至了齐集3个季度的环比加多；第三方数据监测能繁母猪存栏多浮现Q1仍在握续环比加多，其中涌益侧重于大企业的样本2能繁存栏亦出现了环比下降、降幅为0.23%。另外，春节后猪价握续确以为淡季不淡、且近日出现了超预期小幅高涨，或主要系二育等累库复古，接洽到3月以来肥标价差快速收窄+天气平稳升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能平静+前期能繁母猪存栏及重生仔猪数加多对应后市供应加多，咱们以为短期猪价虽可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但后市猪价下降趋势或难改。当今猪价行情下，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业耗损区间后的产能去化致密启动。握续关心能繁产能去化致密启动后的投资契机。

　　Q1末统计局能繁存栏环比转负，官方数据与推行产能趋势或更相符

　　近日，统计局公布25Q1末宇宙能繁母猪存栏4039万头，环比减少39万头、降幅约0.96%，截至了24Q2~Q4齐集3个季度的能繁母猪存栏环比加多；同时涌益、钢联、卓创监测能繁母猪环比变化区别为+0.69%、+0.11%、+2.22%，另外，涌益侧重于大企业的样本2同时能繁环比亦出现下降、环比-0.23%。复盘历史来看，统计局&农业农村部（官方）监测能繁与第三方监测能繁变化趋势多确以为基本一致，但偶尔也有背离，归拢能繁母猪存栏变化、10个月之后傍边的猪价确认来看，历史劝诫或标明官方数据趋势与推行产能变化趋势更为相符，如：1）2019年官方数据浮现能繁母猪存栏自10月起便已出现环比回升，第三方数据则浮现去化握续至2020年1月，月度猪价数据浮现2020年猪价在7月便触顶回落；2）2020年12月~2021年2月，官方数据浮现能繁母猪存栏齐集环比加多，第三方数据则浮现能繁母猪存栏受非洲猪夭厉情影响出现大幅去化、3个月累计去化幅度约17%，但2021年猪价则确以为自年头握续颤动下降至10月、在11月由于前期超跌诞生以及腌腊提前启动等原因才出现须臾高涨行情；3）2024年官方数据浮现能繁母猪存栏自5月才启动出现弱诞生，第三方数据能繁母猪存栏诞生则更早、在2月傍边能繁母猪存栏便已出现显著由负转正并握续环比加多，而本年年头以来猪价确认仍相对坚挺。

　　握续累库复古近期猪价坚挺，后市猪价下降趋势或难改

　　春节后猪价确认淡季不淡、多在14.5~14.7元/公斤傍边颤动，并在4月10日傍边出现了须臾的小幅高涨行情、涨至4月15日的15元/公斤，猪价确认强于市集预期。咱们分析，年后猪价淡季不淡或主要由于节前官方握续预警年后猪价或跌至行业耗损区间等原因导致行业对年后猪价较为悲不雅、降重提前出栏较多，年后肥标价差高位催化行业压栏增重/二育零散进场，冻品库存处于历史低位、宰杀端逢低入库等对猪价酿成了托底复古；近日猪价超预期高涨则主要由于二育入场增多带动。咱们以为，天然短期猪价可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但2024年5月以来的能繁母猪存栏及重生仔猪数加多或已经制约后市猪价的进击身分，且接洽到3月以来肥标价差已出现快速收窄+天气平稳升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能平静+二育存栏平稳开释，后市猪价下降趋势或难改。当今猪价行情下，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业耗损区间后的产能去化致密启动。

　　风险辅导：猪价确认不足预期小宝 探花，上市公司生猪出栏量不足预期，母猪产能去化幅度/速率不足预期。